美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎn光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米g)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈(tán)判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到(光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米dào)了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xi光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米àn)谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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