4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān蝴蝶会采蜜吗)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧蝴蝶会采蜜吗张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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